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2018/11/15 当日重要事件:

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尽管早前美联储加息的预期已经长时间地左右和影响债市、汇市,但加息靴子落地后,市场依旧掀起巨大波澜。美元指数疾走冲高,美债收益率明显上扬,非美货币则全线下滑。

金盛金融分析师指出,在美联储位于宪法大道的总部内,几乎所有人都相信长久以来使美国经济增长放缓的逆风正在减弱,是时候开始收紧货币政策。在2016年最后一次政策会议纪要中,美联储官员们表示如果2017年国会通过提振经济的减税方案,他们可能会将利息升高至超出预期的程度。

美国总统大选的结果对美联储而言是个转折。此前,特朗普承诺通过减税和增加基础设施建设支出来改变美国经济,意味着经济增长将不再过度倚仗低利率。

这与全球央行的逻辑出入很大。为了刺激经济增长,全球主要央行使出浑身解数,将短期利率降至极低甚至为负的水平,同时进行资产购买,推高金融资产价格。尽管在宽松政策上,不少央行已经显露出疲态,但包括英国在内,也并没有选择实质性收紧。

美联储是世界主要央行中率先上演反转行动的。当地时间2016年12月14日,美联储全票通过了加息25个基点的方案,这是十年来美联储的第二次加息。政策会议点阵图另预计今年还会有三次加息。如果按照这个计划进行,那么在年底前联邦基金利率会达到1.375%的水平,这是2008年9月雷曼破产以来从未有过的。

尽管早前美联储加息的预期已经长时间地左右和影响债市、汇市,但在充分预期的加息靴子落地后,市场依旧掀起巨大波澜。美元指数疾走冲高,美债收益率明显上扬,非美货币全线下滑。

因为相较过往,美联储这次明显更偏鹰派。与2015年不同,本次加息具备了美国财政积极预期的配合,美元指数得以更为强势,一度刷新14年高位,非美货币悉数走软。其中,日元跌幅最甚,突破117关口,创近十个月新高,欧元对美元跌幅扩大至113点,离岸人民币对美元一度逼近整数关口,在全球各国货币政策互联性加强的背景下,汇率承压令欧日及新兴市场面临严峻的资金流出局面。

对于全球流动性而言,美联储货币政策的变化影响深远。无疑,加息将诱发跨境资金在资产板块之间、区域板块之间大幅流动,驱动全球跨境资金回流至美国市场,而对国际“热钱”依赖度较高的新兴经济体在短期内则可能遭受大量资本外流的冲击,“抽水”较为严重,促使全球流动性面临拐点。

作为全球最重要的中央银行之一,美联储的加息动作在实质上相当于减少全球流动性,因在美元持续走强的格局下,全球金融市场借贷成本会相应提高,偿债负担增加。同时,由于风险规避、获利预期、偿付外债等原因,私人部门投融资活动从欧元区、新兴市场向美国输入,这种流动性格局转变将触发资产价格下跌—流动性收紧的螺旋效应,并从新兴市场、欧元区向全球蔓延,推动资产价格重估,而资产价格下跌将引发机构争相抛售资产、倒逼私人部门去杠杆,这又促使全球流动性进一步收紧,政策空间受到挤压。此外,美元升值还将压低

国际大宗商品价格,严重依赖大宗商品出口的新兴经济体将面临国际收支失衡风险,并进一步削弱其外债偿债能力。

即使未来各大央行存在逐渐退出宽松政策的可能,但微观层面私人部门流动性创造行为的改变,依旧可在宏观层面产生巨大的流动性紧缩效应。但就目前情况看,除美联储外,全球主要央行并未将退出宽松提上日程,意味着在可预见的将来,美国与全球主要经济体的货币政策分化将进一步加剧。

例如,为对抗通货紧缩和经济低迷,欧日央行目前还处于“你加你的息,我放我的水”的状态,于上年末先后调整了购债结构,欧央行将购债范围放宽至更短期债券,日央行则将量化宽松的目标从“量”转向“价”,以保证量化宽松的空间,其他主要新兴经济体也均在应对经济放缓的过程中倚重宽松货币政策。反观美联储,不仅已退出量化宽松,且已开启加息周期。

过去几十年,新兴市场金融危机大多发生在美联储货币政策紧缩周期,流动性变化极易导致资产价格和汇率大幅波动,诱发系统性风险。为缓解美国加息带来的冲击,墨西哥央行宣布大幅加息50个基点,以稳定汇率、防止通胀风险,但需要付出的代价是融资成本大幅上涨,这无疑会对本国经济增长形成拖累。由此可见,简单的选择跟进加息并不是解决根本性问题的方法。若要减缓全球流动性变化对金融稳定的冲击,各国央行不仅需要把握本国货币政策的节奏,也需要加强他国央行的协同,让市场逐步消化加息压力。

目前的市场共识是美国将进入“紧货币、宽财政”的政策组合,而从历史角度看,过去美联储处于货币政策收紧周期与财政政策积极加码很少同时出现。因此,特朗普的财政政策更像是一次为突破“低利率、低增长、低通胀”大环境的尝试,意味着政策制定者们将进入一个由美联储和特朗普共同主导的新时代。唯存的悬念在于,耶伦保持着一如既往的矜持。对于特朗普可能带来的政策变化,耶伦表示需要“再等等看”。要知道,2017年可能是她留任美联储的最后一年。

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